达达集团(DADA):市占率进一步提升,增长更优先

原标题:达达集团(DADA):市占率进一步提升,增长更优先 来源:中信建投证券研究

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孙晓磊 刘凯 韩军

摘要

达达集团整体表现强劲,业务获得了持续增长,京东到家市场市场份额进一步提升至25%。稳居中国本地零售商超O2O平台市场份额第一。Q4公司实现营收20.16亿元(YoY+69.9%),营业亏损为5.50亿元人民币,归属于普通股股东的净亏损为4.20亿元人民币,去年同期为6.95亿元人民币,亏损有所缩窄。

分业务来看:①达达快送净营收从2019年四季度的8.34亿元增长到12.86亿元,增长54.3%,营收占比63.8%。得益于为物流公司提供的落地配服务和连锁商家同城即时配送服务的订单数量增加;2019年达达快送总订单量为7.538亿,2020年达到了11亿。市场份额由2019年的19%提升至25%。到2020年底,达达快送覆盖了2,700个城市和县。②京东到家产生的净收入从2019Q4的3.53亿元增长到7.29亿元,增长了106.9%,营收占比36.2%。收入增长主要是由于平均订单规模增长和活跃用户数增长的推动。2020年,活跃用户数量由2440万增长至4130万。京东到家2020年GMV为253亿元,相比2019年的122亿元增加了107%。

费用成本情况:2020年Q4经营支持成本为16.37亿元人民币,2019年同期成本为10.83亿人民币,主要原因是骑手费用的增加。销售营销费用为7.03亿人民币,2019年同期费用为4.85亿人民币。一般和管理费用为1.13亿元人民币,而2019年同期为7100万元人民币。研发费用为1.1亿元人民币,而2019年同期为9500万元人民币。京东集团进一步增持达达集团,交易完成后京东集团将持有达达集团约51%股份。

盈利预测和估值:考虑到2021年行业竞争加剧,达达预计会增加营销等方面的投入,预计公司2021年将增长放在更优先的位置。我们预计公司2021-2023收入分别为93.82亿元、149.79亿元、231.05亿元,收入增速分别为63.4%、59.7%、54.2%。经调整的利润分别为-14.82亿元、-5.69亿元、12.4亿元。维持2021年每股目标价为67.6美元,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、消费恢复缓慢成本优化不及预期等

正文

达达集团2020年Q4的净营收从2019年Q4的11.86亿元人民币增长到了20.16亿,同比增长69.9%。2020年总净收入达到57.4亿元,从2019年的增长了85.2%。达达集团的收入来源为达达快送和京东到家两大业务。

达达快送净营收从2019年Q4的8.34亿元增长到12.86亿元,增长54.3%,营收占比63.8%。主要受物流企业最后一英里配送订单量增长和连锁商户同城配送订单量增长的推动。其中,达达快送业务超过98.5%的收入来源于用户支付的配送费用,商品售卖仅占1.5%。2019年以来,达达快送的收入端 97%以上来源于配送服务,是达达集团净收入的主要来源。另外, 达达快送的骑手要求购买和定期更换达达快送的定制配送装备,装备销售的收入在业务逐渐稳定后,收入占比将逐渐趋于稳定。随着未来达达活跃骑手数达到峰值,装备销售收入将不再增涨,超过 98%的收入来源于用户支付的配送费用。

京东到家产生的净收入从2019年Q4的3.52亿元增长到7.29亿元,增长了106.9%,营收占比36.2%。京东到家以流量赋能、履约赋能、用户赋能、商品赋能、门店赋能为核心,为传统零售商提供线上线下融合的一体化解决方案,帮助零售商快速是实现数字化的转型。使实体门店具备线上履约能力,大幅提升坪效与人效,获得长足的线上业绩增长。收入来源主要包括(1)向零售商客户提供的同城配送;(2)使用京东到家平台向零售商收取的佣金;(3)其他业务包括向品牌所有者的在线营销服务和向零售商提供包装服务。其中,为零售商提供配送服务的净收入占京东到家业务净收入的42.8%,来自零售商的佣金收入占比27.6%。收入增长主要是由于平均订单价值提高和活跃用户数量增长的推动。此外,京东到家其他业务的增长速度非常快,2020Q4同比增长240.8%,主要是由于品牌所有者的推广活动不断增加。品牌所有者发起的促销活动增多,网络营销服务收入的增加也构成了JDDJ产生的净收入的增加。

成本端上,公司的运营和支持成本的组成成分较多,包括骑手的薪酬和激励措施,部分配送服务外包的费用,第三方支付平台收取的交易费用,以及包装成本以及其他运营和支持成本等。运营和支持成本为16.37亿元人民币,2019年同期为10.83亿元人民币。运营和支持成本是占净收入比例最高的组成部分,再2019年Q4达到91.3%,在2020年Q4下降至81.2%。上涨的主要原因是为京东物流、达达平台上的各连锁商家和JDDJ平台上的零售商提供服务的订单量不断增加导致骑手成本上升。

2020年Q4的营销费用为7.03亿元人民币,而2019年同期为4.85亿元人民币。营销费用主要包括三类,针对京东到家的消费者优惠和激励措施,广告和营销支出和其他营销费用。(1) 随着GMV的增长,对京东到家消费者的激励措施越来越多。(2)广告和营销费用增加,主要由于支付给吸引新消费者到京东到家平台的零售门店员工的介绍费用和给第三方促销服务商的费用增加。(3)业务成长带来的人力成本增加和股份补偿费用的增加。从占比来看,营销费用占净收入总额的比例从2019年Q4的40.9%大幅下降至2020年Q4的34.9%。这主要是由于平台变得更有吸引力,消费者变得更忠诚,从而节省了消费者奖励。

一般和管理费用为1.13亿元人民币,而2019年同期为7100万元人民币。主要是由于(1)股权报酬费用增加,以及(2)上市公司专业服务费用增加。

研发费用为1.1亿元人民币,而2019年同期为9500万元人民币。增加的主要原因是随着公司不断加强技术能力驱动下研发人员成本增加。此外,以股份为基础的报酬费用的增加也导致了人员成本的增加。

2020年达达集团总净收入达到57.4亿元人民币,年增长率为85%。其中达达快送业务净收入为34.35亿,占比59.8%;京东到家业务净收入增长109%达到了23.05亿,占比也由2019年的35.6%上升为40.2%。达达快送业务的增长主要受为物流企业提供配送服务和为零售商店提供同城配送的订单量的增长。2019年达达快送总订单量为7.538亿,2020年达到了11亿。京东到家业务的快速增长一方面得益于平均订单价值的提高和活跃用户数量增长驱动GMV增长。2020年,活跃用户数量由2440万增长至4130万。京东到家2020年GMV为253亿元,相比2019年的122亿元增加了107%。此外,品牌所有者展开的在线营销活动增加也导致了京东到家其他业务的收入增长。公司2020全年净亏损17.05亿,与2019年接近。经调整后Non-GAAP亏损净额为11.68亿元,对比2019年Non-GAAP亏损净额14.2亿元,亏幅收窄。

达达快送:开拓低线城市,收入稳步增长

2020Q4,达达快送取得净收入12.87亿元,同比增长54.3%,营收占比63.8%。达达快送是中国最大的本地即时物流配送,市场份额由2019年的19%上升至2020年的25%。

达达快送收入的增长主要是受物流企业最后一英里配送订单量增长和连锁商户同城配送订单量增长的驱动。达达拓展和商店的合作,业务覆盖更多低线城市推动订单量的增长。2020Q4,达达快送继续和行业领先的超市、药店和餐饮连锁店合作。第四季度来自渠道商的收入同比增长130%。最后一公里配送服务上,达达快送进一步将地理覆盖范围扩展到了低线城市。到2020年底,覆盖了2,700个城市和县。

京东到家:拓展业务范围,加深各方合作

京东到家产生的净收入从2019年Q4的3.52亿元增长到7.29亿元,增长了106.9%,营收占比36.2%。京东到家是中国最大的本地即时零售平台,市场份额由2019年的21%上升至25%。支撑达达集团业绩向好的因素除了外部环境外,其自身基于双轮驱动的核心竞争力进行的诸多布局才是关键。京东到家业务快速增长的原因主要有四点。

首先,京东到家不断扩大平台覆盖的地理范围和售卖的商品品类。在地理覆盖范围上,京东到家主要增强平台在低线城市的影响力。通过利用不断拓展的零售合作伙伴基础,京东到家在2020年Q4进入了200多个城市和县城。截至2020年底,京东到家平台一共覆盖了大约1400个城市和县城。低线城市的GMV在2020年Q4同比增长了150%,具有巨大潜力。在产品品类上,京东到家在化妆品、消费类电子产品和智能手机上取得了突破。在化妆品和个人护理产品方面,京东到家和屈臣氏、万宁、悦诗风吟等零售商和品牌商建立了深度合作关系,超过3400家美妆店在京东到家平台上上线。在电子产品方面,京东到家和京东家电、Vivo等开展合作,超过6000家店在平台上线。

第二,京东到家平台不断增强和零售商、品牌商的合作关系。在2020年Q4,京东到家和超过20家连锁超市和百货商场达成合作,分布在湖北、浙江、山东、安徽等地,这些伙伴全是中国前100连锁超市或者区域领导者。截至目前,京东到家已和国内前100连锁超市中的71家达成合作。在这些合作的基础上,京东到家开展了一系列的促销活动。2020年Q4,京东到家打造了全新活动“超级商家日”,来帮助这些合作伙伴增加营业额、扩张消费者基础和提升品牌影响力。在12月的“超级商家日”中,某仓储超市的销售额相比平时多出12倍。在和品牌商的合作中,京东到家的在线营销服务继续保持良好的增长势头,2020Q4在线营销服务收入同比增长300%。在双11节日中,京东到家和联合利华、宝洁等品牌商开展联合促销活动,使销售额同比增长10倍左右。第四季度,京东到家还延申了与某些特定品牌所有者的战略合作,比如与联合利华订立直播合作协议。

技术方面,京东到家继续优化升级海博系统,增强履约优势。截至2月底,中国2200多家大中型连锁超市在使用海博全渠道在线零售操作系统。在第四季度,海博系统升级后可在特定的交付半径内在整个社区内分配订单,这使超市商店可以启动有针对性的离线促销活动,并更有效地吸引新客户。海博系统提供了一种全渠道的配送解决方案,该解决方案以系统、数字化和标准化的方式集成了仓库拣货和配送,从而显着提高了运营效率并降低了成本。平均而言,海博系统将在线促销的产品数量增加了六倍,并且促销的SKU占商店提供的在线SKU总数的三倍。产品管理和促销管理的劳动效率分别提高了10倍和12倍,帐户或对帐的准确率提高到99.99%。达达快送在服务质量和规模上的提升离不开其对底层产品技术的投入。

此外,京东到家加深了和京东的全渠道合作。除了京东APP上的搜索结果页面之外,还可以通过京东主页和京东超市网页访问京东到家。和京东的合作计划还扩展到了杂货以外的更多类别,例如消费类电子产品和智能手机,育儿用品,个人护理和化妆品,从而为京东平台用户提供了更多的一小时配送服务产品。京东和京东到家还在购物节等促销期间加强了联合营销合作。

如前所述,达达集团在地理区域、商品品类、合作伙伴全方面拓展。达达两大业务,京东到家和达达快送,二者的良性互动是达达集团能够持续增长的动力。京东到家触达的商家在持续增长,其能为消费者提供的选择愈加丰富多元,进一步推动订单量和订单密度的提升,放大对骑士的吸引力。达达快送履约体验的提升,会加快线下商家的商品流通,也能为消费者提供更好的服务,进而促成京东到家吸引更多零售商和品牌商加入。达达集团即时配送与即时零售业务双线均衡的快速增长,才带来了公司整体营收的稳定高速增长。

京东集团进一步增持达达集团,交易完成后京东集团将持有达达集团约51%股份。3月22日,京东集团发布公告声称将以8亿美元认购达达集团新发行的普通股,京东将持有达达集团约51%股份,交易价格按照2021年3月19日的收盘价。如交易完成,京东集团将全力支持达达集团在本地即时零售和即时配送领域的发展。同时达达集团将战略性承接京东即时零售和即时配送业务,共同提升消费者对于双方集团的消费体验。

达达集团会持续推进下沉市场策略,一方面会维持与头部连锁商超的合作优势,一方面不断在低线城市扩张,订单量和平均订单价值都有较大的上升空间。此外,京东到家平台的线上营销业务的高成长性有望推动收入快速增长。在线营销服务收入在2020Q4同比增长300%,是京东到家业务增长的重要增量。除了持续引入品牌合作方,达达在与品牌商伙伴保持良好合作关系的基础上,还可以进一步提高议价能力。

盈利预测和估值:考虑到2021年行业竞争加剧,达达预计会增加营销等方面的投入,预计公司2021年将增长放在更优先的位置。我们预计公司2021-2023收入分别为93.82亿元、149.79亿元、231.05亿元,收入增速分别为63.4%、59.7%、54.2%。经调整的利润分别为-14.82亿元、-5.69亿元、12.4亿元。维持2021年每股目标价为67.6美元,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、消费恢复缓慢、成本优化不及预期等

证券研究报告名称:《达达集团(DADA):市占率进一步提升,增长更优先》

对外发布时间:2021年3月24日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

孙晓磊 执业证书编号:S1440519080005

刘 凯执业证书编号:S1440518100003

韩 军 执业证书编号:S1440519110001

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